万联证券 “反内卷”点燃期市暴力拉升行情，交易所限仓降温，多个热门品种回调

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　　界面新闻记者 | 韩理

　　商品期货热门品种再次大幅回调。

　　继7月28日商品期货市场几乎全线下跌之后，7月29日仍有多个热门品种出现较大跌幅。截至当日收盘，玻璃、焦煤、碳酸锂等品种跌幅超过5%。

　　新湖期货研究所副所长李明玉在接受界面新闻采访时表示，6月以来，焦煤、碳酸锂等大宗商品涨幅巨大，部分品种涨幅超过80%，短期盘面资金积累了大量获利盘万联证券，在交易所加强监管限制的影响下，获利盘出逃加剧了下跌。

　　根据文华财经数据，焦煤、碳酸锂和玻璃等品种的沉淀资金规模在7月25日之后出现了转折。以碳酸锂为例，7月29日该品种沉淀资金减少13.15亿元，7月28日沉淀资金流出29.38亿元。而焦煤和玻璃这两个品种在近两个交易日中沉淀资金分别流出41.3亿元和14.17亿元。

　　过去一个月内，广期所、郑商所、大商所连续对过热的期货品种发出风险提示。

　　7月25日，焦煤期货和碳酸锂期货双双收到交易所“降额令”。针对焦煤期货，大商所要求非期货公司会员或者客户自7月29日交易时（即28日夜盘交易小节时）起，在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手。

　　同日，广期所也发布公告称，自7月28日交易时起万联证券，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2509合约上单日开仓量不得超过3000手。

　　而在更早之前，广期所发布通知，要求非期货公司会员或客户自7月21日交易时起，在多晶硅期货全部合约上的单日开仓量合计不得超过10000手；工业硅期货SI2509合约单日开仓量则被限制在5000手以内，套保与做市交易除外。

　　南华期货黑色产业分析师张泫在接受界面新闻采访时表示，焦煤、多晶硅、碳酸锂等商品期货短期内暴力拉涨，市场情绪过度亢奋，部分商品价格明显偏离基本面，交易所针对这些品种进行限仓可以为市场降温。“价格连续涨停是不可持续的，就算没有交易所出面，盘面也会因为其他因素出清泡沫溢价，因此并非交易所的限制直接导致多个品种大跌。”

　　李明玉认为，交易所介入降温这种行为是十分必要的。反内卷的根本目的是解决低价无序竞争，通过产业升级、行业自律等方式防止企业 “以量换价” 的无底线价格竞争，推动落后产能淘汰出清。但现阶段，反内卷被部分投机者当作哄抬物价，通过在期货上不断给到升水负基差，使得产业内中游贸易商和期现环节大量囤货，现货价格短期非理性上涨，进而再度推升盘面上涨，形成正反馈。

　　以碳酸锂2509合约为例，7月25日，该品种合约结算价格为79460元/吨，而同日国内电池级现货价格为72940元/吨，升水幅度达到6520元。在交易所出手进行交易限额后，7月29日，同品种合约结算价格为70300元/吨，国内电池级现货价格为73000元/吨，贴水幅度达到2700元。

　　七月以来，在“反内卷”政策的影响下，商品期货的看多情绪高涨，不少品种快速上涨。不过在张泫看来，本轮商品反弹的核心原因是商品估值修复，长期阴跌导致部分商品投机需求萎缩，下游企业长期保持原料低库存采购策略，盘面反弹后带动投机需求与下游企业集中补库，导致短期内商品供不应求，“反内卷”政策预期强化了此轮估值修复的弹性。

　　提及“反内卷”对商品期货市场的长期影响，李明玉认为，对不同期货品种的影响有所分化，对双硅、煤炭、玻璃等品种的影响较大，但对碳酸锂更倾向于情绪面影响。本次 “反内卷” 主要侧重重点行业产能过剩问题，涉及建材、光伏、汽车等行业，出发点是在供需失衡的结构下实现稳价格，促进产业链优化升级。

　　“以碳酸锂为例，产业升级信号的释放短期提振了碳酸锂市场情绪，但碳酸锂价格真正意义上的趋势性切换仍需等待上游资源端供给的出清，2025年资源端整体如期投产爬产，供给压力仍较大，锂价反弹至高位情况下，资源端供给扰动出现时机预计将继续延后，中期仍为确定性过剩格局。”李明玉对界面新闻表示。

　　中金财富期货研究所张伟表示，从近期玻璃、多晶硅、焦煤等行情来看，相关行业就反内卷问题推出的相关政策，为价格走势提供了一个方向，但是定价的“度”依然十分模糊，目前投资者扎堆在拥挤的多头赛道，商品价格朝着过热的方向持续演化。以史为鉴，供给侧改革，产能利用率提升，不仅仅需要清退落后产能，同时还依赖需求端提升相配合（如2015年配套的棚改），但是从当前各行业中长期贷款余额同比数据来看，需求能否反转，仍有待观察。

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